10月底以来，黑色系期货开启一轮强势上涨行情，其中矿石期货涨幅居于首位。截至11月18日午后收盘，螺纹主力合约较10月底的低点（10月26日收盘价）涨8.14%，热卷主力合约涨6.64%，矿石主力合约涨12.89%，焦炭主力合约涨12.62%，显然矿石期货涨幅最大，且明显大于成材。矿石期货的走势让不少市场人士始料未及。时间回到10月底，当时由于外矿发运持续居于高位，市场预计11月我国矿石的进口量仍将维持在1亿吨以上。与此同时，钢厂由于采暖季限产以及自身盈利水平较低可能有减产保价倾向，市场多数预计11月钢厂生产活动将下降，对矿石需求也将回落，矿石库存继续顺畅累积，进而对矿价施压。矿石在偏差的基本面下，期现货同弱，且现货向下向期货靠拢来修复基差的可能性比较大。

然而，成材端尤其是螺纹钢超预期的需求很大程度上影响了矿石市场走势。根据钢联数据，10月底以来，五大钢材品种周度表观消费维持在1170万吨以上，螺纹钢维持在430万吨以上的水平，较9、10月份明显增加，且明显高于去年同期。钢材端超预期的需求一方面使得成材现货价格强势上涨，另一方面，由于钢价的上涨，钢厂盈利空间扩大，钢材周度产量整体较10月底非但没有减少，反而有所增加。这就导致了两个结果：一是钢材的强势上涨对原料矿石不可避免地会产生提振作用；二是钢厂由于利润空间扩大而保持较高的生产活动，这无疑保证了矿石的需求。两者共同支撑矿石现货价格难以如预期承压回落。借助钢材端刮来的东风，矿石现货价格难以下跌，此时矿石主力巨大的基差便只能通过期货向上向现货靠拢来修复，于是在基差修复的驱动下，矿石期货大幅上涨，涨幅甚至超过成材端成为黑色期货中最强的品种，如下图3可以看到，在矿石期货这轮强势的上涨过程中，矿石期现基差得到明显修复。

总结上文，笔者认为，本轮矿石期货的强势上涨并非其基本面驱动，而是钢材上涨带动，叠加巨大的基差修复驱动，最终使得其涨幅最大。展望后市，目前成材的需求仍维持在较高水平，且钢厂当前盈利水平较前期明显转好，暂时不会对矿价施压，另外目前的主力合约仍是01合约，其基差仍有修复空间，因此暂未看到做空机会。未来在01合约完成基差修复后，而矿石供给仍在高位，同时钢厂由于冬季淡季需求生产活动下降时，可寻找做空矿石05合约的机会，但须关注钢厂春节前补库矿石带来的风险点。