“抛售美国”交易：谁是美元贬值的幕后推手？

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• 今年以来，美元已下跌近9%。尽管股市下跌，但美国国债收益率却持续高企——这与投资者通常预期的情况相反。部分人士指责日本与中国抛售美债，认为此行为是美元贬值的诱因。也有人认为，对冲基金平仓债券杠杆头寸可能是罪魁祸首。但分析师和经济学家告诉《财富》杂志，只要白宫继续制造经济不确定性，全球投资者都会逃离美元。

在特朗普总统态度发生转变，称他无意解雇美联储主席杰罗姆·鲍威尔之后，美元汇率迎来回升。对于这一全球“储备货币”而言，这是一则难得的利好消息。今年以来，美元指数（DXY，美元相对于一篮子主要货币）已下跌了9%。

这就引出了一个问题：究竟是谁在抛售美元，抑或是谁在抛售那些致使美元贬值的资产，其背后的动因又是什么？

最初，日本和中国被视为可能的“幕后推手”。毕竟，两国出口市场因特朗普挑起的贸易战而受到冲击，而且它们分别是美国国债的第一和第二大外国持有国。或许，这些国家意在借此向特朗普释放信号：记住，我们同样具备反制之力。

然而，消息人士告诉《财富》杂志，并无充分证据表明中日两国在蓄意压低美元汇率。

此外，或许令人颇感意外的是，据这些消息人士透露，目前几乎没有证据显示，面临流动性困境的对冲基金突然被迫平仓美国债券杠杆头寸，进而引发了近期的抛售潮，最终导致美元汇率承压下行。

相反，责任在于他人

特朗普经济政策的摇摆不定给全球带来了极大的不确定性，以至于包括股票、债券和货币在内的各类资产投资者纷纷选择撤离美国市场，直至市场出现确定性信号。

牛津经济研究院（Oxford Economics）首席分析师约翰·卡纳文（John Canavan）表示，日本正大规模抛售其持有的各类外国债券，近期已抛售达200亿美元之多，“且并非仅局限于美国国债”。”由于美国国债在日本所持外国债券中占据相当大的比重，其动向通常被视为重要参考指标。”

不过，他表示：“目前尚不清楚中国和/或日本是否是近期美国国债市场抛售和波动的幕后推手。无论哪种情况，要找到确凿证据都并非易事。鉴于外国交易及美国国债持有状况的数据通常存在公布滞后的情况，它们或许在一定程度上对市场产生了影响，但初步分析显示，这些因素似乎并非导致市场动荡的主因。”

对冲基金不是幕后推手

卡纳文同样不认可对冲基金是美元下跌“幕后推手”的观点。

他向《财富》杂志透露：“最初推测大规模杠杆基差交易平仓是推动美元走低的关键因素，但这一猜测似乎并不成立。美国商品期货交易委员会（CFTC）过去两周发布的交易持仓报告数据显示，并未出现任何基差交易平仓的情况。”

他在高盛（Goldman Sachs）的同事们也在一定程度上认同这一观点。

在4月22日呈递给客户的一份研究报告中，分析师卡玛克夏·特里维迪（Kamakshya Trivedi）和多米尼克·威尔逊（Dominic Wilson）写道：“我们在市场‘足迹’或资金流向数据中，均未发现充分证据支持外国大规模抛售资产的论断，不过有更多证据表明，杠杆头寸的平仓操作（尤其是互换利差的大幅波动）或许对市场产生了一定影响。”

中国与日本实质上并无抛售美国债券的动机，毕竟此举不仅会削弱它们对稳定资产的需求，还将导致本国货币升值，进而对出口市场造成冲击。

Convera公司的外汇与宏观策略师凯文·福特（Kevin Ford）说：“以中国为例。”

“作为仅次于日本的美国第二大外国债权国，中国持有约7800亿美元的美国国债。虽然其市场动向备受关注，但大规模抛售的可能性微乎其微，因为资金回流会促使人民币升值，而当前中国正通过调控人民币汇率来缓冲关税带来的影响。”

他告诉《财富》杂志：“另一方面，对冲基金或许在其中起到了推波助澜的作用。随着债券抛售潮愈演愈烈，追加保证金的压力可能迫使基金抛售美国国债以回笼资金，尤其是那些采用债券基差交易策略的基金。”

所有人都想逃离美国

事实上，存在一个更为直白的解释：美元汇率持续走低，美国债券收益率居高不下，究其原因，全球投资者——事实上是整个国际社会——如今都急于抽身，逃离美国这个“是非之地”。

这涵盖了股票、债券与货币领域。鉴于特朗普的贸易政策朝令夕改，加之日复一日地对央行行长施压，各类投资者都在减少对美国的投资敞口。如今，他们不再将美国视作避险港湾，而是将其归入风险资产的行列。

这种对美国市场的回避态势，甚至开始在航运领域显现端倪。供应链平台Project44追踪的数据显示，受关税政策对贸易活动的制约，自2月以来，驶向美国的远洋货轮“空白航次”数量增加了一倍。所谓空白航次，即船运公司预先规划航线后，却最终选择完全取消该航线，或跳过其中部分港口。

该公司表示：“东海岸预计5月最后一周出现24个空白航次的峰值，较2月新关税政策实施以来增长100%；西海岸紧随其后，达到21个，增长了31%。”